2024年，受地產(chǎn)投資持續(xù)探底、基建端公路以及市政投資下降等影響，水泥需求延續(xù)去年下滑態(tài)勢(shì)，供需矛盾持續(xù)加劇，水泥價(jià)格重心繼續(xù)下移。
一季度下游復(fù)工情況較差，價(jià)格一路走低。進(jìn)入二季度后旺季不旺，但行業(yè)自救意識(shí)增強(qiáng)，加大自律和錯(cuò)峰力度，水泥價(jià)格企穩(wěn)反彈。三季度淡季更淡，市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)弱。四季度錯(cuò)峰力度有增無(wú)減，水泥價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)。水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2010年以來(lái)新低，量?jī)r(jià)齊跌下行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。
展望2025年，我們認(rèn)為，在地產(chǎn)尚未回穩(wěn)、基建拖動(dòng)有限背景下，水泥需求仍將繼續(xù)下降，但行業(yè)“反內(nèi)卷”意識(shí)持續(xù)增強(qiáng)，加之當(dāng)前開(kāi)端較好，預(yù)計(jì)水泥均價(jià)或有小幅回升，行業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)一定程度修復(fù)。
一、水泥需求：基建投資分化地產(chǎn)深降拖累水泥需求下滑
2024年1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速3.3%，保持平穩(wěn)?；A(chǔ)設(shè)施投資增速4.2%，年內(nèi)增速有所放緩，其中與水泥需求較為密切的道路運(yùn)輸業(yè)下降1.9%、公共設(shè)施管理業(yè)下降2.9%，均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，盡管基建整體正向增長(zhǎng)，但其對(duì)水泥需求支撐作用不強(qiáng)，基建端水泥需求出現(xiàn)下降。
圖1：2024年1-11月基建增速放緩 圖2：1-11月基建內(nèi)部分項(xiàng)分化
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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降10.4%，其中建安工程完成額同比下降10.7%，降幅依然較大，投資端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新開(kāi)工面積處于深降狀態(tài)，1-11月份同比大降23%，新開(kāi)工深降影響下施工面積同樣表現(xiàn)疲弱，1-11月份同比下降12.7%。
圖3：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速持續(xù)下探
圖4：1-11月新開(kāi)工及施工面積增速
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1-12月份基建投資重要分項(xiàng)道路運(yùn)輸業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)負(fù)增長(zhǎng)，疊加房地產(chǎn)新開(kāi)工深降，水泥需求整體疲弱，水泥產(chǎn)量大幅走低。
2024年，預(yù)計(jì)全國(guó)水泥產(chǎn)量18.1億噸，全口徑下降10.5%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下2010年以來(lái)15年新低。
分月來(lái)看，1-2月產(chǎn)量1.83億噸，同比下降1.6%；3月份需求恢復(fù)較慢，水泥產(chǎn)量同比大降22%，4-5月份旺季不旺，需求降幅在均在8%上下；6月淡季，多地加大錯(cuò)峰力度，水泥產(chǎn)量同比降幅擴(kuò)大。7-8月氣溫偏高，水泥產(chǎn)量降幅擴(kuò)大；9月旺季預(yù)期落空，水泥產(chǎn)量依然深降；10月需求恢復(fù)較為有限，同比持續(xù)下降；11月施工項(xiàng)目開(kāi)始減少，水泥產(chǎn)量環(huán)比下滑；12月市場(chǎng)正式轉(zhuǎn)淡，產(chǎn)量繼續(xù)走低。
圖5：預(yù)計(jì)2024水泥產(chǎn)量降幅超10%
圖6：1-12月單月水泥產(chǎn)量
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31個(gè)省（市）中，水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)的?。ㄊ校╊A(yù)計(jì)僅有西藏、黑龍江地區(qū)，其余均出現(xiàn)下降。
西藏地區(qū)水泥產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，主要是由于該地眾多基建項(xiàng)目繼續(xù)釋放，水泥需求整體較好；黑龍江房地產(chǎn)新開(kāi)工面積出現(xiàn)增長(zhǎng)，水泥產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)3.95%。
下降?。ㄊ校┲?，降幅超20%預(yù)計(jì)有上海、福建、遼寧、北京等4?。ㄊ校掠涡枨筝^差，產(chǎn)量降幅較大；降幅在10%~20%區(qū)間的?。ㄊ校╊A(yù)計(jì)有15個(gè)，其中山東、江西降幅較深，均超15%，浙江、廣東、貴州等省降幅在10%~11%上下；四川、安徽、廣西等9地降幅在5%~10%，多為水泥主要產(chǎn)區(qū)；河北降幅較小，在3%以?xún)?nèi)。
表1:2024年各省（市）水泥產(chǎn)量（預(yù)估）
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二、供給端：新投產(chǎn)能1500萬(wàn)噸左右進(jìn)度不及預(yù)期
據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年全國(guó)共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線11條，合計(jì)產(chǎn)能1474萬(wàn)噸,與去年同期相比下降43%左右，投產(chǎn)進(jìn)度不及計(jì)劃。
其中華東地區(qū)四條，西北、中南、華北各兩條，西南地區(qū)一條，華東地區(qū)投產(chǎn)產(chǎn)能相對(duì)較大，投產(chǎn)589萬(wàn)噸，占比22.8%。
圖7：2016-2024年新線投產(chǎn)情況
圖8：新投產(chǎn)線產(chǎn)能分布
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三、行情：低位震蕩回升價(jià)格重心下移
2024年，全國(guó)水泥價(jià)格行情走勢(shì)呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)、低位回升”特征，盡管下半年轉(zhuǎn)正并維持漲勢(shì)，但整體重心依然下行，截至12月底，P.O42.5散裝水泥均價(jià)395.23元/噸，較年初上漲14.89%，同比上漲14.83%。
分月來(lái)看，1月份，臨近春節(jié)，不少地區(qū)停工放假，市場(chǎng)掃尾結(jié)束，水泥價(jià)格震蕩下行。
2月份，春節(jié)過(guò)后，不少地區(qū)氣溫較低，雨雪天氣較多，下游工地及攪拌站開(kāi)工較差，價(jià)格震蕩走弱。
3月份，受房地產(chǎn)新開(kāi)工萎靡以及基建項(xiàng)目到位資金匱乏等影響，水泥價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)。
4月份，受陰雨天氣以及專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行緩慢等影響，下游需求恢復(fù)較差，水泥價(jià)格低位反彈。
5月份，受新國(guó)標(biāo)執(zhí)行在即以及燃料價(jià)格上漲等影響，水泥生產(chǎn)成本增加，企業(yè)漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，全國(guó)水泥價(jià)格震蕩上漲。
6月份，受錯(cuò)峰及生產(chǎn)成本增加等供應(yīng)因素?cái)_動(dòng)，水泥、熟料庫(kù)存出現(xiàn)下降，全國(guó)水泥價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)。
7月份，氣溫繼續(xù)升高，部分地區(qū)降雨天氣較多、洪澇災(zāi)害嚴(yán)重，水泥價(jià)格走勢(shì)先揚(yáng)后抑，最終收跌。
8月份，受氣溫持續(xù)偏高、資金到位不足等影響，下游開(kāi)工情況低迷，水泥價(jià)格整體震蕩下降。
9月份，月底受錯(cuò)峰減產(chǎn)等影響，長(zhǎng)三角地區(qū)大幅推漲水泥、熟料價(jià)格，全國(guó)水泥價(jià)格出現(xiàn)上漲。
10月份，資金狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，下游施工有所加快，加之企業(yè)自律意識(shí)增強(qiáng)，錯(cuò)峰限產(chǎn)力度較大，疊加宏觀和地產(chǎn)政策利好提振，全國(guó)水泥價(jià)格持續(xù)上漲。
11月份，得益于良好的行業(yè)自侓和錯(cuò)峰減產(chǎn)，水泥、熟料庫(kù)存持續(xù)下降，全國(guó)水泥價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)。
12月，市場(chǎng)步入淡季，多地施工進(jìn)入尾聲，水泥價(jià)格弱勢(shì)回調(diào)。
圖9：水泥價(jià)格低位震蕩回升（點(diǎn)）
圖10：2020-2024年周價(jià)格環(huán)比（%）
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分地區(qū)來(lái)看，31個(gè)?。ㄊ校┲杏?0個(gè)地區(qū)水泥價(jià)格同比出現(xiàn)上漲，1個(gè)?。ㄊ校┏霈F(xiàn)下降。
具體來(lái)看，漲幅超30%的?。ㄊ校┯羞|寧、黑龍江、吉林和廣西四地，價(jià)格長(zhǎng)期低位運(yùn)行，企業(yè)自律錯(cuò)峰意識(shí)增強(qiáng)，水泥價(jià)格低位大幅反彈，其中遼寧同比漲幅近47%；云南、山東和湖南3省漲幅在20%~26%之間，價(jià)格上漲同樣得益于供給端收縮；湖北、貴州、天津等14?。ㄊ校q幅在10%~20%之間，處于中位水平；水泥價(jià)格漲幅在10%以?xún)?nèi)的省（市）有9個(gè)，其中河南、山西、西藏、新疆價(jià)格變動(dòng)幅度相對(duì)較小，均低于5%。下跌地區(qū)僅有寧夏一地，下游需求疲弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，寧夏地區(qū)價(jià)格下跌2.81%。
圖11：2024年12月末各省水泥價(jià)格及同比漲幅
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四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料持續(xù)萎縮水泥出口穩(wěn)步提升
在水泥、熟料的對(duì)外貿(mào)易中，中國(guó)主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國(guó)，其中又以熟料進(jìn)口為主。2024年1-11月，我國(guó)進(jìn)口熟料量?jī)H有11.27萬(wàn)噸，同比大降74%，這或與今年下游需求萎靡、廠家熟料庫(kù)位高企以及企業(yè)效益較差有關(guān)。進(jìn)口價(jià)格同步走低，1-11月熟料進(jìn)口均價(jià)32.38美元/噸，同比下降29.67%。
圖12：2024年1-11月熟料進(jìn)口下滑近74%
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我國(guó)水泥出口量較少，主要以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求為主。2024年1-11月份，出口水泥458.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.47%，出口持續(xù)增加，盡管增幅可觀，但絕對(duì)量相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來(lái)說(shuō)仍偏低。
圖13：2024年1-11月水泥出口量持續(xù)增長(zhǎng)
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五、效益：動(dòng)煤價(jià)格震蕩下跌水泥行業(yè)利潤(rùn)下滑
2024年，動(dòng)力煤價(jià)格整體震蕩下行，均價(jià)低于同期，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所緩解。全年動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)865.44元/噸，較去年同期下跌10.96%。
分月來(lái)看，1月份春節(jié)臨近，建材、化工行業(yè)停產(chǎn)增多，整體采購(gòu)積極性不高，煤價(jià)走勢(shì)震蕩下跌。
2月份需求并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，整體來(lái)看煤炭市場(chǎng)供需雙弱，煤價(jià)大穩(wěn)小動(dòng)。
3月份，消費(fèi)整體走弱，供需寬松格局不改，煤價(jià)一路走低。
4月份，非電消費(fèi)增量有限，支撐不足，煤價(jià)窄幅震蕩。
5月氣溫有所上升，電廠開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，同時(shí)化工、冶金等非電工業(yè)采購(gòu)增加，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)上漲。
6月氣溫回升不及預(yù)期，電廠采購(gòu)情緒低迷，加之非電領(lǐng)域消費(fèi)疲軟，煤炭?jī)r(jià)格震蕩下跌。
7月雨水天氣較多，電廠采購(gòu)回落，加之非電領(lǐng)域消費(fèi)處于淡季，需求整體偏弱，煤炭?jī)r(jià)格窄幅震蕩。
8月產(chǎn)地供應(yīng)較為穩(wěn)定，非電領(lǐng)域消費(fèi)持續(xù)疲軟，同時(shí)進(jìn)口煤保持高位，煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)窄幅震蕩態(tài)勢(shì)。
9月產(chǎn)地供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)，節(jié)前下游備貨驅(qū)動(dòng)，煤炭市場(chǎng)淡季不淡，價(jià)格震蕩上行。
10月，需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，電廠日耗降至低位，市場(chǎng)看空情緒較濃，煤炭?jī)r(jià)格震蕩下行。
11月份，產(chǎn)量保持高位、進(jìn)口壓力有增無(wú)減，港口庫(kù)存高位運(yùn)行，煤炭?jī)r(jià)格震蕩下行。
12月份，氣溫整體偏暖，電廠日耗不及同期，終端采購(gòu)有限，煤價(jià)持續(xù)下跌。整體來(lái)看，全年煤價(jià)重心明顯下移。
圖14：2024年煤價(jià)震蕩走低
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2024年水泥需求降幅較大，盡管煤價(jià)整體下降使得生產(chǎn)成本壓力有所減輕，但水泥價(jià)格均價(jià)出現(xiàn)下降，水泥行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)萎縮。我們預(yù)計(jì)，2024年水泥行業(yè)整利潤(rùn)總額或在160億元上下，同比降幅近50%。
圖15：預(yù)計(jì)2024年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額降幅近半
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六、展望：2025年后市展望